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寶鋼股份和（hé）武鋼股份22日發布寶鋼（gāng）股份換股（gǔ）吸收合並武鋼股（gǔ）份（fèn）的交易草案，寶鋼股份向武鋼股份（fèn）全體換股股東發（fā）行A股股票56.53億股，換股比例為1：0.56。同時，9月22日，國資委也同意寶鋼集（jí）團與武鋼集團實施聯合重（chóng）組，重組後的寶鋼（gāng）集團更名為中（zhōng）國寶武鋼鐵集團有限公司，作為重組後的（de）母公（gōng）司，武鋼集團整體無償劃入，成為其全資子公司。合並後，中國寶武將一躍成為粗鋼產（chǎn）量中國第一、全球第二（èr）的鋼鐵航母。

寶（bǎo）鋼（gāng）與（yǔ）武鋼的合（hé）並將不可避免地麵對很多挑戰，包括資產的整合、人員的優化（huà）、管理理念的融合等等。實際上，在重組方案的（de）製定過程中，王（wáng）剛便（biàn）深深感受到了“海派”與“江派”兩種不同（tóng）企業文化的強烈碰撞。同時，強強聯合的“雙贏”效應也顯而易見，兩家企業（yè）合並後，將在產品結構升級、區域布局優化、產業鏈話語權提升、國際競爭力增強等各個方麵都將得到極大提（tí）升。

寶鋼武鋼的（de）合並將為（wéi）鋼鐵行業新一輪兼並重組作出示範。同時，作為落實“到2025年，中國鋼（gāng）鐵產業60%-70%的產量將集中在10家左右的大集團內”目標的第一步，寶鋼武（wǔ）鋼（gāng）的合並也將帶動全行業產業集中度的提升邁出關鍵的一步。另外，在鋼鐵行業大力去產能的背景（jǐng）下（xià），寶（bǎo）鋼武鋼的合（hé）並也將加快供給側改革的步伐，推動全行業通過兼並重（chóng）組加快去產能。

“大事”落地 寶（bǎo）武誕生

6月25日，周末在家中休息的武鋼內部（bù）人士王剛（化名），收到了消息靈通同事發來的微信，告訴他“明天將有大事發生”。王剛一再追問到底是什麽大事，該同事卻賣起了關子，隻說“明天你就知道了”。6月26日，王剛（gāng）看到了武鋼股份發布的公告，稱控股股東武鋼集團與寶鋼集團正（zhèng）在籌劃戰略重組事宜，公司股票從（cóng）6月27日起停牌。

“其實，我們要與（yǔ）寶鋼合並（bìng）的消息這些年已經傳了好多（duō）次，但以前（qián）一聽就（jiù）覺得不可信，但這次一聽（tīng）要有‘大事’發生，我（wǒ）就（jiù）冥冥中預感到這次肯定是要跟寶鋼合並了。”王剛告訴中國證券報記者，這次合並的通知來得有些（xiē）突然，集團和上市公司層（céng）麵也沒比他早（zǎo）知道多少（shǎo），“周一上（shàng）班的時候，感覺（jiào）整個公司的氣氛都不一樣了。”

三個（gè）月後的9月22日晚間，寶鋼股份發布了換股吸收合並（bìng）武鋼股份的交易（yì）草案，本（běn）次合並的具體方式為，寶鋼股份（fèn）向武鋼股份全體（tǐ）換股股東發行A股股票，換股吸收合並武鋼股份；寶鋼股份為本次合並的合並方暨存續方（fāng），武鋼股份為本次合並（bìng）的被合並方暨非存續方；武鋼股份現有的（de）全部（bù）資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務（wù）由武鋼有限承接與承繼，自交割日起，武鋼（gāng）有限的100%股權由寶鋼股份控製。

換股價格（gé）方麵，寶鋼股換股價格為4.60元/股（gǔ），武鋼股份（fèn）換（huàn）股價格為2.58元/股，武鋼股份與寶鋼股份的換股比例為1：0.56，即（jí）每1股武鋼股份的股（gǔ）份可以換取0.56股（gǔ）寶鋼（gāng）股（gǔ）份的（de）股份。本次換股合並中，寶（bǎo）鋼（gāng）股份向武鋼股份全體股東發行股份的數量（武鋼股（gǔ）份的（de）股份總數×寶鋼股份與武鋼股份的換股（gǔ）比例）為56.53億股。本次合（hé）並完成後（hòu），上市公司股份總數為221.19億股。股權結構方麵，寶鋼（gāng）集團占合並後上市公司總股本的52.10%，武鋼集團占合並後上市公司（sī）總股本的13.48%。

其實早在幾年前（qián），寶（bǎo）鋼就一度有合並武鋼的想法。盡管武鋼近年來效益不佳，但是武鋼也有一些寶鋼比較看重的產品，中高端取向矽鋼即（jí）是一例。據了解，矽鋼（gāng）尤其是取向矽鋼產品，被稱之為鋼鐵工業的皇冠，而高（gāo）磁性取向（xiàng）矽鋼（HiB）更是被（bèi）稱為皇冠上的明珠。當年，新日鐵將該技術獨家轉讓給了武鋼，武鋼（gāng）經過幾十年的技（jì）術改（gǎi）進，成為繼新日鐵之後（hòu）又一個（gè）既有高溫又有低溫HiB鋼產品的廠家，並早在2013年就實現了HiB鋼產品產量超過一般取向矽鋼。多年來，武鋼的矽鋼（gāng）產量和HiB鋼產量一（yī）直位居全國首位，成為集團利潤大戶。

盡管近年來寶鋼和首鋼等國內（nèi）鋼鐵公司先後實現了（le）取向矽鋼產能（néng）投（tóu）放，但大多數是一般取向（xiàng）矽鋼，武鋼在中（zhōng）高牌號（hào）取向矽鋼方麵的王者地位仍然無（wú）法撼動。王剛表示，寶鋼曾經從武鋼挖走（zǒu）了不少取向矽鋼的人才，但是工業生（shēng）產尤其是領先工藝是（shì）幾十年點（diǎn）滴積累的過程，短期彎道超車難度極（jí）大。據了解，寶鋼還未（wèi）實現部分（fèn）高端品種的（de）有效產能投放。由於在行業中處於壟斷地位，武鋼（gāng）在（zài）中高端取（qǔ）向矽鋼方麵具有定價權，成為公司重要的利潤（rùn）來源。

鋼鐵行業史無（wú）前例的低迷也（yě）給兩家大型鋼（gāng）鐵集團的合並創造了客觀的外部環境（jìng），而在與寶鋼的對比中，武鋼無論是自身實力還是經營業績都存在一定的差距，這也使寶（bǎo）鋼成為（wéi）此次合並的主體。2015年，武鋼股（gǔ）份成為鋼鐵上市公司的（de）“虧損王”，全年虧損高（gāo）達75億元。相比較而言，寶鋼股份（fèn）去年（nián）雖然也出現（xiàn）業績大幅下滑的情況，但仍然實現了10.12億的淨利潤。在今年上半年鋼價強勢反彈的背景下，寶鋼股份實現淨利潤34.68億元，領跑全行業，而武鋼股份僅實現淨利潤2.7億元。

武鋼近年來效益大滑坡，既有客觀原因，也（yě）有管理理（lǐ）念和方式上的落後（hòu）帶來的影響。與地處沿海的寶鋼（gāng）相比，位於中部省份的武鋼區位劣勢明顯，無論是鐵礦石的進口還（hái）是製成品的輸出都要經過（guò）長江，一進（jìn）一出（chū）僅在運輸成本方麵就每噸高出200元（yuán）。“行情好的時候這200塊錢的（de）差距還（hái）不明顯（xiǎn），但行情不（bú）好的時候，即使很小的差距就會帶來翻天覆地的影響。而且，在人均噸鋼水平這個指（zhǐ）標（biāo）上，我們長期以來也隻有寶鋼的一半，人力成本方麵的差距可想而知。”王剛表示。

同時，鋼鐵作（zuò）為強周期行業，業績波動極大。近（jìn）年來，國內大型（xíng）鋼鐵集團紛紛發展非鋼產業（yè），以對衝周期風險。王剛介紹，武鋼（gāng）集團相關產業此前已涉足房地產、鋼貿物流、後勤服務等多個方麵，但從（cóng）整體（tǐ）上（shàng）看，武鋼不少非鋼產業還未走出“母體”的孵化，市場（chǎng）競（jìng）爭力不強。金融和房地產業務雖然效（xiào）益不錯，但上述兩大業務都屬於（yú）規模性業務，與所在地的經濟體量和人均收入關係巨大，武漢（hàn）乃至湖北經濟總量遠（yuǎn）無法與上海相（xiàng）比（bǐ），所以這兩塊業務的規模有限。

相比較而言，寶鋼集團旗下金融投（tóu）資業（yè）包括華寶投資有限公司、華寶信托有限責任公司、華寶興業基金管理（lǐ）有限公司、華（huá）寶證券有限（xiàn）責任公司和寶鋼集團財務（wù）有限責任公司。僅華寶投（tóu）資2014年即實現（xiàn）營業收入19.92億元，利潤13.48億元，管理資產規模5600億元，此外還持（chí）有多家上市公司（sī）及（jí）非上市公司股權，收益不菲。

強強聯合 大“江（jiāng）”入“海”

作為此次（cì）合並的見證者，王剛參與了重組的全過程。他認為，對寶鋼來說，整合武鋼將不可避免地麵對（duì）很（hěn）多挑戰。“首先，摸清企業情（qíng）況是（shì）一個（gè）難點，幾十年的老國（guó）企，資產多、下屬層級公司多。其次是人員，目前（qián）武鋼人均噸鋼水平比寶鋼低了（le）接近50%，人（rén）員優化仍有空間。此外，兩家公（gōng）司各自發展了幾十年，形成了獨（dú）特的企業文化，管理理念的融合也將是難點。武鋼人有吃苦耐勞的優良（liáng）品質，但多少也有一（yī）些中部省（shěng）份節奏（zòu）較慢的特（tè）點，這與海派商業文化中的高度專業（yè）和點滴（dī）細節‘厘厘清’的特點明（míng）顯不同。”

王剛也從（cóng）此次的重組工作中，深刻感受到了“江派”和“海派”兩種企業文化（huà）的顯著差異，“上海工作組的同誌（zhì）習慣於每個事情（qíng）反複強調和確認，這讓我（wǒ）們一開始很不適應。當然，這也有好（hǎo）處，權責分（fèn）明讓工作推進會快速一些。”王剛告訴記者，兩家企業在管理水平和（hé）理（lǐ）念上的差異必將成（chéng）為此（cǐ）次（cì）重（chóng）組路上的障礙，“舉個例子，寶鋼很早就（jiù）已經實現了銷售財務數據係統一體化，而（ér）武鋼則（zé）在銷售、財務體係中存在若幹個係統，每年出財（cái）報的時候總讓財務和審計機構很頭疼。”

雖然麵臨種種挑戰，但兩家鋼鐵集團合並（bìng）所帶來的“雙贏”效應可想而知。“兩家（jiā）鋼鐵（tiě）集團（tuán）合並後，無論是在（zài）產品結構升級、區域布局（jú）優化、產業鏈話語權提升、國際競爭（zhēng）力增強等各個方麵都將（jiāng）得到極大的提（tí）升。”中國（guó）鋼鐵（tiě）工業協會副會長李新創在（zài）接受中國證券報記（jì）者采（cǎi）訪時表示。

兩家鋼鐵集團合並最直觀的效（xiào）應體現在規模和市占率上（shàng）。根據《世界鋼鐵統計數據2016》，2015年寶（bǎo）鋼以3493.8萬噸的粗鋼產量位列全球第5位，武鋼則以（yǐ）2577.6萬噸的粗鋼產量位列中國（guó）第6位。兩者合並後將超越河北鋼鐵，躍居中（zhōng）國第一、全球第二，僅次於安塞勒米（mǐ）塔爾（ArcelorMittal）。“盡管規模與企業競爭（zhēng）力之間並不能簡單（dān）畫等（děng）號，但鋼鐵規模（mó）仍是打造具有世（shì）界級競爭力鋼（gāng）鐵企業的重要基礎，寶鋼武鋼戰略（luè）重組的規模效應協同（tóng）將逐步體現出來。”李新創表示。

合並後的（de）規模效應（yīng）將在與上遊的議價能力方麵得到淋漓盡致的體現。年報數據顯示，寶鋼股份2014年、2015年鐵礦石采購量分別為3459萬噸、3688萬噸，武鋼股份2014年、2015年鐵（tiě）礦石（shí）采購量分別為4227萬噸、2952萬噸，兩家企業（yè）整合之後，每年的鐵礦石采購量大（dà）約為7164萬噸。而據全球三大鐵礦石巨（jù）頭淡水河穀、力拓、必（bì）和必拓公布的數據，三家公司2015鐵礦石產量分別約為為12960萬噸、8720萬噸、8133萬噸，總產量約為29813萬噸，寶鋼武鋼合並後每年鐵礦石的（de）平均（jun1）采購量占三（sān）巨頭（tóu）年產量的24%，上遊議價能力將明顯增強，焦煤、廢鋼、鐵合金等原材料更是如此。

對下（xià）遊而言，兩者的合並將大（dà）大提升產品的定（dìng）價權，並避免惡（è）性競爭。從產品結構來看，寶鋼的優勢產品有汽車板、取向矽鋼、鍍錫板等（děng），武鋼的優勢（shì）產品有冷軋矽鋼、船體用結構鋼等，兩者合並（bìng）後，冷軋汽車板、鍍鋅（xīn）汽（qì）車板、取向矽鋼的國（guó）內市占率將分別超（chāo）過40%、50%和80%，話語權極大提升。同時，兩者的（de）產品多有重合之處（chù），合並後的協同效應將大大提升，並減少在很（hěn）多產品上的過度競爭，提升產品定價權。

以（yǐ）上述提到的取（qǔ）向矽鋼為例，中國鋼鐵工業協會副會長遲京東透（tòu）露，“當年武鋼生產的時候，最緊缺時一（yī）噸賣4萬元。寶鋼開發出來以後，價（jià）格降到（dào）現在不到1萬元/噸。如果重組，兩家就不存在惡性競（jìng）爭。”統計數據顯示，近十年來，取向矽鋼的平均價格從最高峰的4.8萬元/噸出現（xiàn）斷崖式下跌，正是始自寶鋼取向矽鋼於2008年5月的投產。

同時，兩家鋼鐵集團合並後，兩者在（zài）區域布局方麵也（yě）將得到（dào）極大優化。據李新創介紹，在（zài）鋼鐵主業上，寶鋼集團實施的是“兩邊一角”戰（zhàn）略布局，以（yǐ）寶鋼股份為核心的（de）“長江三角”和以湛江基（jī）地為核（hé）心的“珠江三角（jiǎo）”兩大戰（zhàn）略基點，同時利用八一鋼鐵(5.540,0.26,4.92%)在新疆區域的資源優勢(1907.988,3.83,0.20%)鞏固西北地區（qū）市場（chǎng）地位；而武鋼呈“一江一邊一（yī）海”布局，即（jí）以武漢青山、湖（hú）北鄂州、襄陽為基地的“中部沿江”，以（yǐ）雲南昆明為基地的（de）“西南（nán）沿邊”和以廣西防城港為基地的“南部沿海”。

寶鋼湛江鋼鐵項目與武鋼防城港項目同時於2012年獲得國家發改委批準，如今前者已經於2015年9月份點火（huǒ），今年部（bù）分產能已經投產，後者相對而言節奏緩慢一些，兩大項目對於寶鋼和武鋼而言都具備非凡的戰略意義。但是，廣（guǎng）發證券(16.300,0.07,0.43%)指出，從地理位置看，兩大項（xiàng）目都位於（yú）北部灣，相距隻有200公裏（lǐ）左右，兩個基地項（xiàng）目產品結構方麵也大致相同，競（jìng）爭難以避免。此番若能合並成功，能夠對（duì）未來細分市場和產品做出調整和規劃，避免惡性競爭，並（bìng）且能夠形成區域聯動和產品優勢互補。

另（lìng）外，李新創認為，兩者合並（bìng）後，非常產業方麵也（yě）將得到優化協同。“寶鋼重點圍繞鋼鐵供應鏈、技術鏈、資源利用鏈（liàn），加大內外（wài）部資源（yuán）整合力度（dù），提（tí）高綜合競爭力及行業地位，形成了資源開發及物流、鋼材延伸加工、工（gōng）程技術服務、煤化工等相關產業板塊，並與鋼鐵主（zhǔ）業協同發展；武鋼加大內部資源整（zhěng）合力度（dù），初步形成了物流貿易與深加工（gōng）、城市建設與環保、資源利用與新（xīn）材料、城市服務、金融等多元（yuán）業務板塊。寶鋼、武鋼實（shí）施戰略重組後，新組建的（de）企（qǐ）業集團在（zài）鋼材深加工、物流貿易、信（xìn）息服務、金融（róng）投（tóu）資等多元業務領域有（yǒu）極強的協同發展需求，優化提（tí）升空間巨大。”李新創表示。

兼並重組（zǔ） 示範作（zuò）用明顯（xiǎn）

寶鋼武鋼的合並將為新一輪的兼並重組作出示範，因此也引起了全行業的高度關注。華東某鋼（gāng）企上市公司高（gāo）管告訴中國證券報記者，這幾個月一直很關注寶鋼（gāng）武鋼的合並，特別是最（zuì）後的重組方案（àn）會怎麽製定，這直接關係到未來行業的（de）兼並重組到（dào）底怎麽走。

9月19日，遲京東在中國國際經濟交流中心主辦的“經濟每月談”上透露，國務院近期發布（bù）了主要針對鋼鐵行業兼並重（chóng）組的46號文件——《關於推進鋼鐵產業兼並重組（zǔ）處置僵屍企業的指導意見》。寶鋼武鋼重組正是落實此份文件的一項（xiàng）重（chóng）要舉措，下一步的鋼企重組（zǔ）將是鞍本（běn）鋼（gāng）鐵重組（zǔ）的實質性推進。

據了解，上述《指導意見》設定的總目標是：到2025年，中國鋼鐵產業60%-70%的產量將集中在10家左右的大集團內（nèi），其中包括8000萬噸級的鋼鐵集團3-4家、4000萬噸級的鋼鐵集團6-8家，和一些專業化的（de）鋼鐵集團，例如無（wú）縫鋼管、不鏽鋼等專業化（huà）鋼鐵集（jí）團。

圍繞這一目標，鋼鐵行業的兼並重組從現在至2025年將分三步走：第一步是到2018年，將以去產能為主，該出清的出清，並對下一步的（de）兼並重組作出示範，例如目前寶鋼武鋼的兼並重組；第（dì）二步是2018年—2020年，完善兼並重組的政策；第三步是2020年—2025年，大規模推進鋼鐵產（chǎn）業兼並重組。

國內（nèi）鋼鐵行業（yè）產業集中度低的問題一直為（wéi）業內所詬病。據統計，2014年我（wǒ）國鋼（gāng）鐵行業CR4和CR8分別為19.46%和32.37%，遠低於全球其他鋼鐵大國的（de）產業集中度水平，如韓國、日本（běn）、俄羅斯三個國家的CR4分（fèn）別為90.91%、83.44%和82.43%。產能集中（zhōng）度低也造成了一係列問題，包括重複建設、產能（néng）過剩、惡性競爭等等。對此，國家也一直在努力推進鋼鐵行業的兼並重組。2015年3月，工信部發布的《鋼（gāng）鐵產業調整政策》征求意見稿指（zhǐ）出，到2025年，前十家（jiā）鋼企粗鋼產量全國占比不低於60%，形成3-5家在全球有較強競爭力的超大鋼鐵集團以及一批區域市（shì）場、細（xì）分市場的領先企（qǐ）業。

實（shí）際上，早在2007年到2011年間，國內鋼鐵行業便掀起了一輪兼並重組的浪潮。寶鋼重組新疆八一鋼鐵、韶鋼，並在廣東湛江興建鋼鐵基地，形成了“一體兩翼”的戰略布局；武鋼則重組了鄂鋼、昆鋼、柳鋼，並於廣西防城港興建防城港鋼鐵（tiě）基地；首鋼則重組了水鋼、長鋼、通鋼，鞍鋼也與攀鋼（gāng）進行了重組（zǔ）。與此同時，通（tōng）過並購（gòu）而形成（chéng）的區域性鋼鐵集團也開始密集湧現，短（duǎn）短幾年間，河北鋼鐵集團、山東鋼鐵集團、渤海鋼鐵集團等先後成立。但是，這一輪兼並重組浪潮的效果（guǒ）不甚理想，甚至很多以失敗告終。

以寶鋼收購的（de）*ST韶鋼為例，2011年和（hé）2012年，公司連續兩年（nián）出（chū）現巨額虧損，分別虧損11.38億元和19.52億元；2013年，公（gōng）司艱難（nán）扭（niǔ）虧為盈，實現歸（guī）屬於上市公司股東（dōng）的（de）淨（jìng）利潤1.01億元，公司股票得以成功“摘（zhāi）帽”。然而好景不長，在2014年與2015年再度連續兩年虧（kuī）損後，公（gōng）司股票再次被“戴帽（mào）”。同時，公司於2016年8月（yuè）31日發布的半年報顯示（shì），盡管其（qí）2016年上（shàng）半年淨利潤上漲74%，但依舊虧損2.29億元。

對於寶鋼與（yǔ）武鋼的此次合並是否會重蹈覆轍，分析師對中國證券報記者表示，此次合並與以往不同（tóng），一方麵，寶鋼和武鋼都是國資委（wěi）直屬的央企，權屬關（guān）係比較明確，而以前寶鋼和武鋼兼並的很多都是地方國資委直（zhí）屬的國企，兼並重組後仍然有地方國資委的影子，這給後期的整合造成難度；另一方麵，寶鋼是以換股吸收（shōu）的方式合（hé）並武鋼，整合比較徹底，而以（yǐ）前寶鋼（gāng）對韶鋼、八一鋼鐵的兼並重組都是保留了上市公（gōng）司的資本平台，更大程度上（shàng）是母公司跟子公司的關係。所（suǒ）以，這次合並成功的概率（lǜ）很大，給整個行業的示範作用也很明顯。

分析師進一步指出，新一輪的兼並重組要（yào）順利推進下去，一定要遵循幾（jǐ）個原則，“從過往的經驗教訓來看，跨區（qū）域、跨所有製、跨（kuà）主體的兼並重組肯定存在著體製方麵的（de）障礙，而同一區域的、同一所（suǒ）有製、同一主體（tǐ）的兼並重組推進的阻力肯定要小一（yī）些，比如，同屬民企的建龍集團（tuán）兼並重組海鑫鋼鐵的效果就很好，而國企（qǐ）山鋼集團兼並重（chóng）組民（mín）企日照鋼鐵的效果就不好。同時，一方麵要加強政策引（yǐn）導，另一方（fāng）麵要尊重企業的主觀意願，不能‘拉郎配’，比如當年鞍（ān）鋼（gāng）與本鋼的整合就一直‘整（zhěng）而不合’。”

同時，李新創對中國證券報記者表示，寶鋼武鋼的合並還要放到去產能的大背景下去考量。“武鋼和寶鋼重組，是基於（yú）鋼鐵去產能的考慮。”國家發改委主任徐紹史6月26日在天津參加夏季達（dá）沃斯論壇期間稱，“眼前對我（wǒ）們最緊迫的任（rèn）務就是如何（hé）麵對產能過（guò）剩（shèng），去產（chǎn）能的問題（tí）。國務（wù）院決定先從（cóng）鋼（gāng）鐵（tiě）、煤炭兩個行業入手。”

寶（bǎo）鋼集團總經理陳德榮曾公（gōng）開表示，如今中國鋼鐵業（yè）新一輪兼並重組的時間窗（chuāng）口已經打開，即將展開的新一輪重組（zǔ）是市（shì）場化的減量重組，預計新一輪並購重組以後，中國鋼（gāng）鐵業應該也會出現像安賽樂米塔爾這樣的億噸級規模的航母企業。通過重（chóng）組出清“僵屍企業”，在規模上實現“1+1<2”，但在競爭（zhēng）力上（shàng）實現“1+1>2”。

通過兼並重（chóng）組（zǔ）提高產業集中度，從而達到去產能的效果也（yě）已經成為行業共識。鞍鋼集（jí）團董事長唐複（fù）平在（zài）談及提高鋼鐵行業集中度時便指出（chū），若“去產能”後產業（yè）集中度仍然低下，即使“去產能”的效果（guǒ）階段性顯現，一旦（dàn）行業（yè）複蘇，產能仍然（rán）會迅速大規模無控（kòng）製釋放（fàng），則新一輪（lún）的產能（néng）競（jìng）爭又將重新開始，產能過剩問題可能還會再次（cì）凸顯。